露天煤业：业务模式具有一定防御性

中期业绩符合预期。2012年中期公司实现收入33.31亿元,同比下降2.86%,实现归属股东净利7.33亿元,同比下降9.99%,EPS为0.55元,基本符合预期。

收入和利润的下降主要由产销量、毛利率下降引致。上半年公司生产及外购煤炭2225万吨,同比下降6.15%;销售煤炭2192万吨,同比下降7.01%。吨煤销售价格为151.01元,同比上升3.69%,吨煤成本97.33元,同比上升6.93%,导致毛利率下降2个点至35.64%。

经营季节性导致2季度业绩下降。2季度单季实现收入15.33亿元,环比下降14.73%,实现归属股东净利2.17亿元,环比下降57.94%,单季度EPS为0.16元。公司通常在2、3季度进行土石的剥离,1、4季度采煤,因而生产和业绩存在季节性,2季度的数据不完全代表后3个季度的经营情况。2012年2季度同比上年收入下降2.04%,毛利率下降2个百分点,净利润增加2.93%。

公司的销量、价格锁定性强。公司的实际控制人为中电投,2012年中期关联交易占公司煤炭收入的比重达到84.75%,受此影响公司经营特点有得了癫痫病该怎么治疗二:一是客户稳定;二是公司煤炭售价波动幅度小于现货市场。在行业景气下行的环境下,这两个特点均成为优点。此外,公司上半年煤炭销售均价为151.01羊癫疯是什么引起元北京治癫痫的医院/吨,7月23日霍林河地区3500大卡动力煤价格较年初下跌16%后坑口不含税价格为179元,公司煤价仍有一定安全边际和防御性。

长期看公司业务面临两大压力:其一,优质动力煤下跌后,掺烧褐煤的需求下降,褐煤市场面临萎缩,公司中报已开始体现;其二,东北地区褐煤在建项目与铁路即将进入高峰期,褐煤将面临更严峻的同类竞争。

到2015年公司自身产能提升至5000万吨,同时存在资产注入的预期。集团白音华二号、三号合计产能2900万吨,其中白音华二号露天矿1期工程的500万吨已经于2012年5癫痫病的急救月投生产;赤大白铁路已于2009年8月31日正式通车,将与在建的锦赤铁路连接,打通下水通道。随着承诺注入资产成熟,注入时点也逐步临近。

评级为增持-B。我们对公司2012、2013年的盈利预期分别为1.07和1.01元,动态PE为12倍和13倍,投资评级为增持-B。

风险提示:市场煤价下跌超预期。